太陽紙業(002078) 更新點評：Q4業績符合預期，盈利改善在途

報告摘要

事件：公司披露2024年業績快報，業績符合預期。公司2024年實現營業收入407.4億元，同比+3.02%；實現歸母淨利潤31.26億元，同比+1.3%，實現扣非後歸母淨利潤32.63億元，同比+7.8%。

24Q4歸母淨利潤環比小幅下降，預計25Q1起利潤環比改善。分季度看，公司Q1/Q2/Q3/Q4分別實現營業收入101.85/103.39/104.51/97.64億元，同比分別+3.87%/+8.41%/+5.99%/-5.59%。實現歸母淨利潤9.56/8.02/7.01/6.67億元，同比分別+69.04%/+16.94%/-20.84%/-29.72%；Q4歸母淨利潤環比-4.9%。扣非後歸母淨利潤9.52/8.65/7.74/6.72億元，同比分別+72.22%/+30.01%/-10.74%/-28.59%；Q4扣非淨利潤環比-13.2%。判斷Q4利潤環比小幅下降主要受文化紙價下跌影響，雙膠紙價格在24年整體以下行為主，刷新過去十年曆史低價，11月下旬起觸底修複。後續來看，春節後文化紙提價函陸續發出，我們預計3-4月出版招標季紙價有望繼續上行；紙漿端平均成本下行，公司25Q1文化紙盈利環比改善；25Q2預計兗州溶解漿搬遷項目完成，溶解漿產量環比增加，貢獻增量利潤。

紙漿：短期看漿價延續溫和修複或平穩趨勢。紙漿價格從12月中旬起反彈，此前Arauco、Suzano（亞洲）2月報價均上漲20美金/噸；3月報價Arauco闊葉及針葉均上漲20美金（闊葉減量供應），Suzano亞洲價格上調20美金。後續來看，隨著旺季到來我們預計短期內漿價延續溫和修複或平穩趨勢，全年維度考慮去年新產能持續爬坡，整體供需較為平衡，預計波動幅度小於去年，25H1成本端壓力同比降低。

投資建議：我們認為公司25H1盈利改善確定性較強，行業中小紙廠虧損持續行業格局有望改善；中長期看，公司林漿紙一體化優勢逐步凸顯，截至23年末公司老撾基地林地種植保有麵積已經達到6萬公頃，成本優勢將進一步擴大；公司漿紙產能持續擴張，推動公司業績增長。根據Q4業績上調盈利預測，我們預計公司24-26年歸母淨利潤分別為31.25、33.5、36.1億元，前值為30.5、33、36.2億元，對應PE12.2X、11.4X、10.5X，維持“買入”評級。

風險提示：終端需求不及預期、新業務拓展不及預期風險，造紙行業競爭加劇風險。